鉑力特深度報(bào)告：金屬3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來成長可期

來源：首創(chuàng)證券

報(bào)告核心觀點(diǎn)

國內(nèi)金屬 3D 打印先行者，背靠西工大，成長迅速。公司創(chuàng)始人黃衛(wèi)東是西北工業(yè)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。2001年，黃衛(wèi)東團(tuán)隊(duì)申請(qǐng)了國內(nèi)首批關(guān)于激光立體成形的源頭創(chuàng)新專利。2007年，黃衛(wèi)東團(tuán)隊(duì)研制并售出國內(nèi)第一臺(tái)大型金屬 3D打印商用化設(shè)備。2011年，西北工業(yè)大學(xué)及成員股東共同出資成立西安鉑力特。依托強(qiáng)大的科研實(shí)力，公司目前在設(shè)備、零件和部分材料的技術(shù)實(shí)力比肩世界先進(jìn)水平，公司的營收規(guī)模從 2017年的 2.20億元增長至了 2021年的 5.52億元，2017-2021年?duì)I收復(fù)合增速達(dá) 25.86%。

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身處好賽道，金屬 3D 打印行業(yè)增速未來超過 20%。金屬 3D 打印具有減輕零件重量、提升材料利用率、可修復(fù)受損零件、提升復(fù)雜零件制造效率等優(yōu)點(diǎn)，航空航天、醫(yī)療、汽車等領(lǐng)域客戶都在積極地采用該技術(shù)進(jìn)行零件的制造驗(yàn)證，行業(yè)應(yīng)用從極少量研制、小批量生產(chǎn)再到大規(guī)模批產(chǎn)過渡。目前 3D 打印技術(shù)在下游應(yīng)用還處于初級(jí)階段，未來隨著該技術(shù)在制造領(lǐng)域的滲透以及相關(guān)產(chǎn)品在實(shí)際應(yīng)用中的驗(yàn)證，金屬增材制造市場規(guī)模將快速增長。根據(jù)《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市場規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)到了 19.77%。據(jù) SmarTechAnalysis報(bào)道，2019年包括 3D打印設(shè)備、材料和服務(wù)在內(nèi)全球金屬 3D打印市場規(guī)模達(dá)到了 33億美元，預(yù)計(jì)在 2024年達(dá)到 110億美元。2019-2024年年復(fù)合增長率達(dá) 27.23%。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。在打印設(shè)備領(lǐng)域，鉑力特產(chǎn)品的成型尺寸、激光器數(shù)量配置與國外競爭對(duì)手相比都有一定的競爭優(yōu)勢(shì)。但公司同類型設(shè)備價(jià)格較國外產(chǎn)品更有優(yōu)勢(shì)，且公司立足國內(nèi)，可以更好地服務(wù)本土客戶，因此公司自產(chǎn)打印設(shè)備銷售增速遠(yuǎn)超代理設(shè)備，2017-2021年自產(chǎn)打印設(shè)備營收復(fù)合增速達(dá)到了 55.62%。在打印產(chǎn)品領(lǐng)域，公司擁有 240余臺(tái)金屬 3D 打印設(shè)備，是國內(nèi)最大的金屬 3D 打印工廠。公司產(chǎn)品服務(wù)于航空航天、工業(yè)機(jī)械、科學(xué)研究和醫(yī)療等領(lǐng)域，涉及幾十個(gè)國家重點(diǎn)型號(hào)項(xiàng)目。在打印材料領(lǐng)域，公司已經(jīng)建設(shè)完成 10條增材制造專用高品質(zhì)金屬粉末生產(chǎn)線，已開發(fā)出了大部分牌號(hào)的鈦合金粉末和關(guān)鍵牌號(hào)的高溫合金粉末。公司所產(chǎn)金屬粉末的球型度、空心粉率、雜質(zhì)含量、特殊元素含量均達(dá)到了行業(yè)先進(jìn)水平。

注重研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量提升，積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)為未來業(yè)績?cè)鲩L筑基。金屬增材制造集合了信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、先進(jìn)材料技術(shù)和數(shù)字制造技術(shù)，是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。公司注重研發(fā)投入，2021年研發(fā)費(fèi)用 1.14億元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 達(dá) 48.87%。公司累計(jì)申請(qǐng)專利 370項(xiàng)，擁有授權(quán)專利 217項(xiàng)。公司在增材技術(shù)工藝和工程化應(yīng)用方面有著多年的經(jīng)驗(yàn)積累，并在內(nèi)部制定了嚴(yán)格的流程管理和質(zhì)量管控措施，產(chǎn)品良品率在 90%以上。在產(chǎn)能建設(shè)方面，公司二期和三期項(xiàng)目規(guī)劃占地 78畝，二期項(xiàng)目已在 2021年建成并投入使用，三期項(xiàng)目在 2022年 7月開工，公司加速推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)為未來業(yè)績高增提供了支撐。

投資建議：公司是金屬增材制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品布局全面，涵蓋了 3D 打印設(shè)備、3D 打印定制化產(chǎn)品、3D 打印原材料等。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品性能在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平。未來增材產(chǎn)品逐步進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，公司營收有望保持高速增長態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測公司 2022- 2024年凈利潤分別 0.26/1.71/3.03億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 696.4、104.6、59.0。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：航空航天裝備交付節(jié)奏放緩、下游客戶拓展不利。

盈利預(yù)測

報(bào)告目錄

1 金屬3D 打印全產(chǎn)業(yè)鏈布局，龍頭地位穩(wěn)固 ................................................................................................................. 1
1.1 從事增材服務(wù)十余年，管理層科研背景濃厚 ..................................................................................................... 1
1.2 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品系列、型號(hào)豐富 ................................................................................................................. 2
1.3 營收高速增長，凈利潤有望隨股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少而快速提升 ......................................................................... 6
2 行業(yè)處于高速發(fā)展期，未來增速超20% ....................................................................................................................... 9
2.1 金屬3D 打印產(chǎn)業(yè)鏈介紹 ...................................................................................................................................... 9
2.2 市場規(guī)模： 金屬增材市場未來3 年將保持20%以上的增長速度 .................................................................. 14
3 競爭格局：歐美企業(yè)占主導(dǎo)地位，中國企業(yè)積極追趕 .............................................................................................. 15
3.1 多數(shù)企業(yè)營收規(guī)模較小，行業(yè)龍頭集中在中美 ............................................................................................... 15
3.2 設(shè)備端：德美企業(yè)市占率較高，鉑力特產(chǎn)量國內(nèi)領(lǐng)先 ................................................................................... 16
3.3 打印產(chǎn)品端：競爭者眾多，鉑力特規(guī)模居國內(nèi)首位 ....................................................................................... 18
3.4 材料端：歐美企業(yè)把控高端市場，國內(nèi)企業(yè)正加快研發(fā)步伐 ....................................................................... 19
4 兼具技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來成長空間廣闊 .................................................................................................................. 21
4.1 背靠西工大、技術(shù)水平世界先進(jìn) ....................................................................................................................... 21
4.2 國內(nèi)最大金屬增材制造基地、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出 ................................................................................................... 21
4.3 注重研發(fā)投入，產(chǎn)品質(zhì)量可靠 ........................................................................................................................... 22
4.4 積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，為未來業(yè)績?cè)鲩L筑基 ....................................................................................................... 23
5 盈利預(yù)測 .......................................................................................................................................................................... 23
6 風(fēng)險(xiǎn)提示 .......................................................................................................................................................................... 24
插圖目錄
圖 1 鉑力特發(fā)展歷程 ....................................................................................................................................................... 1
圖 2 鉑力特股權(quán)結(jié)構(gòu) ....................................................................................................................................................... 2
圖 3 2017-2021 年主要業(yè)務(wù)營收（億元）和增速 ......................................................................................................... 2
圖 4 2017-2021 年主要業(yè)務(wù)毛利率 ................................................................................................................................. 2
圖 5 激光選區(qū)熔化成形設(shè)備（SLM）工作原理圖 ....................................................................................................... 3
圖 6 激光立體成形設(shè)備（LSF）工作原理圖 ................................................................................................................ 4
圖 7 2017-2021 年鉑力特營收（億元）及增速 ............................................................................................................. 6
圖 8 2017-2021 年鉑力特歸母凈利潤（億元）及增速 ................................................................................................. 6
圖 9 公司季度營收（億元） ........................................................................................................................................... 7
圖 10 2017-2021 年鉑力特毛利率和凈利率變化趨勢(shì) ................................................................................................... 7
圖 11 2017-2021 年鉑力特各項(xiàng)費(fèi)用率變化情況 ........................................................................................................... 7
圖 12 2020Q1-2022Q1 鉑力特存貨（億元）及增長率 ................................................................................................. 8
圖 13 2017-2021 年鉑力特存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） ........................................................................................................... 8
圖 14 2021 年公司期末存貨結(jié)構(gòu) .................................................................................................................................... 8
圖 15 2021 年公司期初存貨結(jié)構(gòu) .................................................................................................................................... 8
圖 16 3D 打印產(chǎn)業(yè)鏈 ....................................................................................................................................................... 9
圖 17 2021 年增材制造的重要應(yīng)用領(lǐng)域及其市場份額占比 ...................................................................................... 11
圖 18 3D 打印航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油噴嘴 ............................................................................................................................. 12
圖 19 3D 打印飛機(jī)的前起落架組件 ............................................................................................................................. 12
圖 20 3D 打印導(dǎo)彈燃?xì)獾?............................................................................................................................................. 12
公司深度報(bào)告  證券研究報(bào)告
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圖 21 3D 打印的蒙皮結(jié)構(gòu)示意圖 ................................................................................................................................. 13
圖 22 金屬3D 打印的“靈巧號(hào)”衛(wèi)星相關(guān)產(chǎn)品 ............................................................................................................. 13
圖 23 3D 打印鈦合金肋骨示意圖 ................................................................................................................................. 13
圖 24 3D 打印的義齒、牙關(guān) ......................................................................................................................................... 13
圖 25 SPA3D 打印超跑示意圖 ...................................................................................................................................... 14
圖 26 Ascension Design 采用3D 打印制造的車輪轂 ................................................................................................... 14
圖 27 全球增材市場規(guī)模及預(yù)測（億美元） ............................................................................................................... 14
圖 28 全球金屬增材市場規(guī)模預(yù)測（億美元） ........................................................................................................... 14
圖 29 中國增材市場規(guī)模及預(yù)測（億元） ................................................................................................................... 15
圖 30 金屬粉末增材制造市場規(guī)模（億美元） ........................................................................................................... 15
圖 31 2021 年增材制造原材料種類及占比 .................................................................................................................. 15
圖 32 2021 年增材設(shè)備制造領(lǐng)域可比公司收入規(guī)模（億元） .................................................................................. 17
圖 33 2021 年鉑力特和華曙高科金屬設(shè)備產(chǎn)值規(guī)模（億元） .................................................................................. 17
圖 34 2017-2021 年鉑力特代理金屬3D 打印設(shè)備營收（億元） .............................................................................. 18
圖 35 鉑力特3D 打印工廠 ............................................................................................................................................ 19
圖 36 8 激光器版本的BLT-S800 打印產(chǎn)品過程 .......................................................................................................... 19
圖 37 公司2017-2021 年研發(fā)費(fèi)用及增長率 ................................................................................................................ 22
表格目錄
表 1 公司主要激光選區(qū)熔化成形設(shè)備 ........................................................................................................................... 3
表 2 公司主要激光立體成形設(shè)備 ................................................................................................................................... 4
表 3 公司3D 打印定制化產(chǎn)品 ........................................................................................................................................ 5
表 4 限制性股票股份支付費(fèi)用/萬元 .............................................................................................................................. 6
表 5 金屬3D 打印材料品類和特點(diǎn) ................................................................................................................................ 9
表 6 3D 打印金屬粉末指標(biāo)和具體要求 ....................................................................................................................... 10
表 7 主要的金屬3D 打印技術(shù) ...................................................................................................................................... 10
表 8 全球主要3D 打印廠家營收規(guī)模 .......................................................................................................................... 16
表 9 金屬3D 打印設(shè)備主要公司及營收規(guī)模 .............................................................................................................. 16
表 10 金屬3D 打印設(shè)備主要生產(chǎn)廠家產(chǎn)品特點(diǎn) ........................................................................................................ 17
表 11 國內(nèi)金屬3D 打印產(chǎn)品服務(wù)領(lǐng)域主要競爭者 ..................................................................................................... 18
表 12 金屬3D 打印原材料主要公司 ............................................................................................................................ 19
表 13 2018 年鉑力特金屬3D 打印原材料采購來源 .................................................................................................... 21
表 14 公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利預(yù)測 ....................................................................................................................................... 23


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2022-8-12 09:28 上傳

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